北京时间 2025 年 12 月 11 日，甲骨文发布 2026 财年第二财季财报（截至 11 月 30 日），总营收 160.58 亿美元同比增 14%，净利润同比激增 95%，云业务占比首达 50%，剩余履约义务（RPO）飙升至 5230 亿美元（同比 + 438%），看似亮眼的数据却遭遇资本市场剧烈抛售，盘后跌幅超 11%，两日累计下挫约 15%，市值蒸发数百亿美元。此前 9 月，甲骨文因披露大额 AI 云服务承诺股价一日暴涨逾 40%，联合创始人拉里・埃里森曾短暂登顶全球首富，如今股价较高点回落明显。

财报显示，云业务总营收 80 亿美元同比增 34%，AI 驱动的云基础设施（OCI）营收 41 亿美元同比大增 68%，但自由现金流亏损达 – 132 亿美元，远超市场预期的 – 52 亿美元；2026 财年资本开支上调至约 500 亿美元，较 9 月预期增加 150 亿美元。为支撑 AI 算力基建，甲骨文未偿债务已超 1000 亿美元，摩根士丹利预测其调整后债务到 2028 年或达 3000 亿美元，信用风险持续升温。

市场分歧的核心在于 “合同规模” 与 “现金兑现” 的差距。RPO 虽彰显需求，但多为长期分期、按使用量计费的远期订单，短期难以转化为现金流；同时，AI 数据中心建设与折旧成本高昂，回报周期长，叠加高利率环境下的再融资压力，投资者对其现金流回收节奏与盈利可持续性高度担忧。

甲骨文在电话会上强调多云布局与 AI 模型生态，包括接入 ChatGPT、Grok、Gemini、LLaMA 等，并推出多云信用额度与渠道转售计划，试图以差异化竞争缓解压力。但当前市场已从 “叙事估值” 转向 “现金流定价”，甲骨文需在高速扩产与财务稳健之间找到平衡，其后续现金流、利用率与转化率将决定估值修复节奏。

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